计算优先股影响下的自由现金流

在之前的几篇文章中，我们了解了如何计算归属于整个公司以及股权股东的自由现金流。然而，在进行这项分析时，我们做了一个隐含的假设。我们假设公司只有两种资金来源：普通股和债务。

这个假设在理论世界中是合理的。它帮助我们形成对自由现金流的基本理解。然而，这并不是现实世界中的运作方式。在现实生活中，可能使用多种混合融资方式。其中一种常用的方式是优先股。

为了重温一下，优先股部分地像债务，部分地像股权。它们有一个固定的回报率。然而，如果公司在当年没有利润，支付这种固定股息并不是强制性的。

在这篇文章中，我们将集中讨论优先股如何影响自由现金流的计算。

就现金流而言，优先股必须被视为债务。这是因为它们有一个固定的回报率，并且在大多数情况下，公司最终会支付给优先股股东的固定股息。这种与债务的相似性使这一假设变得合理。

然而，关于支付债务利息和支付优先股股息的处理，存在一个细微的区别。支付债务利息可以抵税。但是，法律上优先股被视为股权的一部分。因此，支付给优先股股东的任何补偿都不被视为税收上的费用。

简而言之，优先股不可抵税。这就需要在计算归属于公司的自由现金流以及归属于股权的自由现金流时做出某些调整。让我们讨论这些调整：

计算归属于公司的自由现金流（FCFF）的过程保持不变。唯一的不同在于以下调整：

加回优先股股息：在计算可供公司使用的自由现金流时，除了要加回利息外，还需要加回优先股股息。然而，我们在计算利息时通常会减少利息的税收抵免。对于优先股股息，没有税收抵免。因此，支付的整个优先股股息只需加回到现金流量中，以得出公司的自由现金流。
调整加权平均资本成本（WACC）：用于折现自由现金流的比率也必须在包括优先债务时进行修改。以前我们使用的是只包含债务和股权的两个组成部分来计算WACC。

现在，由于有三种不同的融资方式，每种方式都有不同的成本，显然我们的WACC将是所有三种方式的加权平均值！

在计算归属于股权的自由现金流时，我们需要使用上述提到的第一个调整，即加回优先股股息。但是，我们不能使用第二个调整。这是因为归属于股权的自由现金流是以股权成本进行折现的，而不是以WACC进行折现。

然而，这里有一个特定于计算归属于股权的自由现金流的调整。具体内容如下：

所有偿还金额都需要从归属于股权的自由现金流中扣除，而通过新发行优先股筹集的资金则需加到现金流量中。同样，如果公司在同时发行新股并回购旧股时，我们需要考虑优先股权的净变化。

总结起来，优先股权是公司常用的一种融资方式。为了标准的自由现金流计算过程，需要做出的调整非常直观且微小。如果学生对计算自由现金流已经很熟悉，那么包括优先股权不会造成太大影响。

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