Merger Modelling: The Accretion/Dilution Analysis
在并购建模中，需要创建许多子模型以辅助决策。其中，增发/稀释分析是这些子模型之一。这也是初级投资银行家经常被委托的任务之一，他们在主要的投资银行公司中通常负责创建财务模型。
在这篇文章中，我们将更深入地了解什么是增发/稀释模型以及它如何用于辅助决策。
什么是增发/稀释模型？
简单来说，增发/稀释模型衡量收购对收购公司每股收益（EPS）的影响。这意味着如果收购公司在合并前的EPS为1美元，在合并后提议的EPS为1.25美元，则该合并被认为是增发性的。另一方面，如果被收购公司的EPS减少到0.75美元，则该合并被认为是稀释性的。
增发/稀释模型的一个奇怪之处在于它关注的是短期收益。首先，众所周知，投资银行家并不完全信任任何公司的收益，而是更注重现金流。因此，许多投资者已经开始关注现金EPS数字，而不是账面EPS，来评估合并的增发或稀释效应。
此外，EPS是一个短期指标，而投资银行家通常关注的是公司的长期价值创造潜力。
然而，似乎公司在合并后会立即受到收益的严格审查。因此，增加的EPS数字可以提高公关效果并增强投资者信心。这就是为什么在决策阶段非常重视增发/稀释模型。
许多公司只进行被认为增发的合并。然而，重要的是要知道，增发或稀释对长期价值创造影响不大。因此，将增发/稀释分析作为股东财富创造的代理可能并不准确。
融资来源如何影响增发和稀释？
收购交易可以通过多种方式进行融资。例如，可以是全股票交易。或者，也可以是全现金交易。但在大多数情况下，部分对价以现金支付，其余部分则以股票支付。
在计算合并效应时，增发/稀释分析需要考虑融资模式。
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在全股票合并的情况下，财务建模者需要努力确定合并发生后新实体中剩余的股票数量。总收益在合并财务报表中进行预测。但这些收益需要分配到股票数量中，这个分母需要基于多个因素推导出来。通常会考虑几种情景。
例如，如果用两股现有实体的股票换取一股新的股票，会产生什么影响？同样，一股换一股的合并也会成为一种情景。基于这种分析，公司可以确定最高补偿金额，而不会稀释其自身的每股收益或每股现金流。
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同样，在全现金合并的情况下，公司必须考虑增加的利息支出。
即使公司资产负债表上有现金，也必须放弃这笔现金产生的利息。这笔损失也需要计入。在这种情况下，分母即股票数量不会改变，但分子即分配给股票的收益会改变，因为还需要考虑利息支出的影响。
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财务建模者需要考虑合并过程中可能出现的各种购买价格。
对于每种购买价格，需要推导出交易后债务的数量。然后需要计算与该债务相关的费用，并相应调整损益表。
就像上述情况一样，财务建模者可以使用增发/稀释分析来预测可以向对方提供的最大金额，而不会稀释其自身的EPS。
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最后，交易通常通过债务和股权的组合来融资。从财务建模的角度来看，这些交易特别难以建模。因为在这些情况下，交易的分子和分母都会发生变化。这增加了复杂性。
财务建模者需要创建一个模型，帮助决策者确定最佳的债务与股权比例。由于随着公司增加更多债务，债务成本不再是线性的，交易变得越来越危险，因此这些交易很难建模。
总之，当考虑较长的时间周期时，增发/稀释分析的用途有限。然而，它常用于分析合并的短期影响。