总结各部分估值法

股权估值通常是针对整个企业进行的。例如，如果我们尝试为苹果公司进行估值，我们通常会考虑苹果公司作为一个不可分割的整体。这是因为将归于苹果公司的现金流几乎都属于同一家公司，并且具有相同的程度的风险。

这种方法对于主要业务集中在单一行业的公司来说可能是有用的。例如，苹果公司主要涉及消费电子行业。

然而，这种方法对于拥有多种业务兴趣的公司来说并不十分有用。例如，伯克希尔·哈撒韦公司是由沃伦·巴菲特领导的控股公司。伯克希尔·哈撒韦公司在保险、铁路甚至乳制品等行业都有业务。显然，每项业务所面临的风险和收益是非常不同的。因此，将其作为一个不可分割的整体来估值是不合理的。相反，对该公司拥有的每一项业务进行单独估值，并将这些现金流相加以得出最终估值更为合适。

这种通过单独对业务部门进行估值并加总来得出公司估值的方法称为“总结各部分估值法”。许多投资者也称之为“拆分价值”。

与总结各部分估值法密切相关的一个概念是企业集团折扣。企业集团折扣的概念指出，投资者更喜欢那些专注于单一目标的公司，即销售相似或相关产品。当公司过度多元化并进入不相关的业务时，投资者可能会因为失去焦点而对企业估值进行下调。这种下调被称为企业集团折扣。

因此，如果一个企业集团有三个业务部门A，其价值为1000万美元，B的价值为2500万美元，C的价值为1500万美元，那么理想的总结各部分估值应该是5000万美元。然而，由于企业集团折扣，该综合实体的股票可能会以低于5000万美元的价格交易，比如4700万美元，因为投资者担心公司可能会失去焦点，无法在任何一项业务中表现出色。

企业集团不如专注公司表现良好的观点有着大量的研究支持。支持企业集团折扣存在的因素包括以下几点：

• 企业集团往往有一个低效的内部资本配置过程。有限的资源可能不会得到最好的利用。因为在企业集团中，董事会层面存在很多政治化。资源可能会分配给最有影响力的经理而不是拥有最佳项目的经理。因此，理论上有可能伯克希尔·哈撒韦公司可能会在其保险公司（GEICO）投资更多资金，即使显然更赚钱的投资应该是其铁路公司（BNSF）。

• 其次，如果营销专家Al Ries和Jack Trout的观点可信的话，专注于不同的业务可能导致品牌资产的稀释。当然，结果是在较长的时间范围内销售额降低，最终公司可能不得不对其股权估值进行大幅减记。

尽管如此，企业集团折扣的存在仍然是一个备受争议的话题。一些分析师认为根本不存在这样的折扣，公司只是在市场上被低估了。然而，其他分析师认为，几乎所有企业集团都或多或少在市场中被低估，这只能说是巧合。

无论如何，作为分析师，我们必须意识到，属于同一企业集团的不相关业务可以使用总结各部分估值法进行估值。此外，企业价值可能会低于各部分加总的值。这可能是由企业集团折扣造成的。