Dutch Auction
书构建一直是承销过程中使用最广泛的方法。然而，多年来，公司逐渐意识到，书构建过程在很大程度上由中介控制，即投资银行！投资银行是构建书籍的人，因此他们可以轻松地控制谁能参与以及以什么价格参与。
多年来，许多筹集资金的公司都指控投资银行存在腐败行为，并且许多人并不完全按照客户的最佳利益行事。许多公司都是通过惨痛的经历了解到这一点。例如，科技公司网景公司在IPO过程中定价为每股28美元。然而，一旦股票上市，股价就飙升至每股75美元！同样，推特公司定价为每股26美元，而在上市当天，股价上涨到每股46美元。简而言之，推特、网景以及许多其他类似公司的做法就是把钱留在了桌子上！这些公司本应在IPO期间筹集的这笔钱却让二级市场投机者通过翻转股票赚取了巨额利润。
从本质上讲，这导致投资者对整个系统产生了怀疑。在上述情况下，要么是投资银行完全不了解，以至于无法估算股票的实际售价；要么是他们与投机者串通一气，没有为客户着想。信任书构建系统的丧失促使公司寻找替代的价格发现模式，而荷兰拍卖就是其中之一。在本文中，我们将更仔细地研究荷兰拍卖流程是什么以及它如何帮助克服书构建流程的不足之处。
书构建的问题
多年来，许多公司都指责投资银行与投资基金合谋，在IPO过程中出售股票。这是因为这些基金全年都会聘请这些投资银行提供服务，并支付数百万美元。因此，即使银行向客户收费，他们通常也只是在执行投资基金的指示！这些投资基金随后以银行提供的低价购买股票，然后在IPO当天以更高的价格抛售。这就是为什么IPO当天有大量交易的原因。几乎所有公司在上市当天的股票都会易手。
最终结果是，投资银行和投资者赚得盆满钵满。另一方面，公司损失惨重，因为它筹集的资金远低于其本来可以筹集的金额。此外，真正的零售投资者也蒙受损失，因为他们只能以虚高的价格购买股票。这个问题的根源在于投资银行对IPO定价拥有很大的控制权。
荷兰拍卖如何解决这个问题？
荷兰拍卖承销方式有助于解决这个问题。这是因为该方法减少了投资银行在价格固定过程中的控制。作为荷兰拍卖的一部分，公司会征求潜在投资者的出价。最终发行价格是根据实际收到的出价决定的。因此，误定价的可能性相当低。
此外，荷兰拍卖流程设计得鼓励投资者报出更高的价格，从而提高IPO的收益。让我们通过一个例子来理解荷兰拍卖流程：
示例： 公司A希望出售300股。它要求投资者出价购买这些股票，并收到了四个出价。
- 投资者B出价100股，每股16美元
- 投资者C出价100股，每股14美元
- 投资者D出价200股，每股12美元
- 投资者E出价200股，每股10美元
注意，公司希望出售300股。因此，如果只卖给投资者B，其供应量不会耗尽。如果再卖给C，那么也只能卖出200股。然而，当公司卖给投资者D时，最终卖出的股票超过300股。这里有两点需要注意：
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截止价格将基于公司可以出售所有股票的最低出价决定。在这种情况下，这个出价来自投资者D，因此截止价格是每股12美元。请注意，所有股票将以每股12美元的价格出售。因此，尽管投资者B的出价更高，为每股16美元，但他们仍需支付每股12美元。所有获胜投标人都必须支付最低出价！因此，这种制度鼓励投资者报出更高的价格，这有助于提高IPO的整体估值。
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公司只想出售300股。然而，直到投资者D为止，他们不得不分配400股。投资者E的出价将被忽略。但是，其他人将根据分配比例获得股票。这里供应量为300股，需求量直到投资者D为400股。因此，分配比例为300/400，即75%。因此，即使投资者B出价100股，他/她也只能获得75股。
总之，尽管书构建仍然是今天最流行的承销方法，但它正面临着荷兰拍卖方法的竞争，许多人认为后者更受欢迎。